《港灣商業(yè)觀察》黃懿

近日，北京小馬智行科技有限公司（Pony.ai，下稱“小馬智行”）正式公開向美國證券交易委員會（SEC）提交IPO招股書，計劃在納斯達克掛牌上市，股票代碼“PONY”。高盛、美銀美林、德意志銀行、華泰證券為其擔任主承銷商。根據中國證監(jiān)會境外上市備案，小馬智行擬發(fā)行不超過9814.95萬股普通股。

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估值大幅縮水，IPO募資有所增加

值得注意的是，小馬智行IPO估值45.5億美元，較兩年前的85億美元縮水近半。

然而，公開資料顯示，北汽集團和新加坡交通運營商康福德高均表示有意愿認購小馬智行此次IPO發(fā)行的ADS，其中北汽集團最高認購7035萬美元，康福德高最高認購450萬美元。另外包括廣汽集團全資子公司廣汽資本在內的多個投資方將通過戰(zhàn)略定向增發(fā)的方式認購總計約1.534億美元的A類普通股。此舉將大大增加小馬智行IPO的含金量。

11月15日，小馬智行提交了紅鯡魚版招股書并開啟招股。11月20日，公司更新招股書，擴大了IPO規(guī)模，從原計劃的1500萬股ADS（美國存托股）擴至2000萬股ADS。按照招股書顯示，小馬智行本次發(fā)行價區(qū)間為每股11美元至13美元。外界預測，小馬智行此次赴美IPO募集金額最高可達4.52億美元。

根據Frost&Sullivan的數據，小馬智行是中國首批獲得在中國四個一線城市（即北京、上海、廣州和深圳）運營全自動駕駛出租車牌照的公司之一，也是唯一一家獲得在這些一線城市提供面向公眾的自動駕駛出租車服務所需的所有監(jiān)管許可的自動駕駛技術公司，運營著一支由250多輛自動駕駛出租車組成的車隊。

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Robotaxi預計2026年商業(yè)化

根據小馬智行披露顯示，公司目前運營的自動駕駛卡車組成的車隊，既有獨立的，也有與中國外運合作的，根據CIFA的數據，中國外運是中國最大的貨運物流公司，其自動駕駛里程已累計約500萬公里。在商業(yè)運營過程中，自動駕駛卡車車隊在中國各地提供樞紐到樞紐的長途貨運服務，累計貨運里程超過7.67億噸-公里。小馬智行還與卡車制造商三一集團（SANY）合作，共同開發(fā)4級機器人卡車。

此外，公司已與豐田和廣汽豐田成立合資企業(yè)，推動全自動駕駛出租車在中國的量產和部署，還與上汽、廣汽和一汽等其他領先的原始設備制造商合作，共同開發(fā)和量產自動駕駛出租車車輛。

小馬智行預測，在技術進步、扶持政策、硬件成本下降的推動下，Robotaxi（自動駕駛出行服務）有望在2026年左右實現商業(yè)化，并在未來的乘客出行市場搶占可觀的市場份額，Robotaxi有望在商業(yè)化初期滲透共享出行市場。預計2030年左右，Robotaxi服務將進入商業(yè)化成熟階段，并在全球主要地區(qū)進行部署。這樣的規(guī)模效應將推動成本下降和乘坐效率提升，吸引私家車用戶轉向Robotaxi。

資料顯示，廣州政府發(fā)布了2022年度廣州市智能網聯汽車道路測試和示范應用報告，其中展示了多家自動駕駛企業(yè)在廣州測試的自動駕駛乘用車的測試結果和運營數據。2022年，小馬智行的累計測試里程為278.03萬公里；平均測試速度為38.44km/h；每脫離接觸公里為100％。

根據小馬智行對Company B的介紹可以看出來，其為百度。眾所周知，今年大熱門的“蘿卜快跑”是百度旗下的自動駕駛出行服務平臺，截至2024年，蘿卜快跑已在全國11個城市開放載人測試運營服務，實現了超一線城市的全面覆蓋。據百度提供的數據，截至今年二季度，蘿卜快跑提供的Robotaxi乘車服務約89.9萬次，同比增長26％。截至7月28日，蘿卜快跑累計為大眾提供了超過700萬次的自動駕駛出行服務。

反觀小馬智行，截至2024年上半年，“小馬智行（PonyPilot）”移動App的注冊用戶數量超22萬，平均每輛小馬智行全無人Robotaxi日均訂單數超15個。截至2024年8月31日，多次使用服務的用戶約占70％。此外，小馬智行還接入高德地圖、支付寶、如祺出行等第三方打車平臺。

黃河科技學院客座教授張翔指出，“Robotaxi行業(yè)目前發(fā)展較為緩慢，實際進展低于預期。根據行業(yè)分析顯示，全球包括中國市場，該行業(yè)處于非常初期的階段，甚至對于Robotaxi沒有專門的數據統(tǒng)計結果，現在公開數據資料均有各家企業(yè)自發(fā)披露，而且發(fā)布的數據缺乏統(tǒng)一的標準，由此可能有不少水分。”

“對于小馬智行對自身的商業(yè)化的預測，較為中規(guī)中矩，是基于行業(yè)現狀所作出的。按照現在的技術水平，是可以實現商業(yè)化的，但是不確定性很高。此外，小馬智行Robotaxi的技術與其他智駕技術有所區(qū)別，小馬智行與許多第三方公司有合作，也就是說，即便研發(fā)的無人駕駛車型落地，但是路測和云測技術并未成熟，同樣是無法上路。”

張翔表示，“在車端預測，只是讓汽車在理想化的道路情況中自動駕駛是比較容易的。但是，路測的投資更是無人駕駛中需要大額投資的一環(huán)，當下的道路均是傳統(tǒng)道路，要改造成為智能道路，這一方面的實現更困難。所以，對無人駕駛的預測，需要和整個社會的基建，公路的匹配程度有著密不可分的關系，而目前的不確定因素還有很多，由此對自身的商業(yè)化的預測同樣充滿不確定，只能說無人駕駛將是未來道路發(fā)展的大趨勢。”

“無人駕駛的推廣，有很多應用領域，其中最難應用的，應該是私家車方面的推廣。長途卡車和貨運在高速上行走，實現也較為簡單。無人駕駛實現是分階段的，先是較為簡單的場景下，再推進到私家車領域。”

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自動駕駛卡車服務為主要收入來源

招股書顯示，2022年至2023年及2024年上半年（報告期內），小馬智行的營收分別為6838.6萬美元、7189.9萬美元、2472萬美元；凈虧損分別為1.48億美元、1.25億美元、5177.5萬美元。兩年半的時間里，公司累計營收1.65億美元，累計凈虧損3.24億美元（約23.5億元人民幣）。

同一時期內，來自Robotaxi的收入占比分別為13.1％、10.7％、4.7％；來自Robotruck（自動駕駛卡車服務）的收入占比分別為32.7％、34.8％、73.0％；來自許可和申請的收入占比分別為54.2％、54.5％、22.3％。

2024年上半年，小馬智行從Robotaxi服務產生的收入從截至2023年上半年的60萬美元增加86.0％至2024年同期的120萬美元，主要是由于根據合作項目的進展時間表，并在較小程度上，由于乘客票價增加，因為公司在中國的一級城市擴大了面向公眾的收費機器人出租車業(yè)務，這些業(yè)務在商業(yè)化方面仍處于初期階段。

同時，自動駕駛卡車服務產生的收入從截至2023年上半年的1110萬美元增加62.4％至2024年同期的1800萬美元，這主要是由于公司（作為控股股東）與中國外運股份有限公司（下稱“中國外運”）于2022年成立的實體青騅物流科技有限公司（下稱“Cyantron”）收取的運輸服務費增加，以探索自動駕駛卡車服務市場的商業(yè)化機會。

截至招股說明書日期，Cyantron向中國外運提供有償運輸服務，以履行其在中國各地的貨運訂單，該車隊擁有超過160輛自動駕駛卡車，包括2級++智能卡車和4級自動駕駛卡車，配備安全駕駛員。截至2024年上半年，與2023年同期相比，Cyantron繼續(xù)擴大其在中國的地理足跡，其不斷擴大的車隊中增加了45輛自動駕駛卡車，導致運輸服務費上漲。具體而言，在截至2024年上半年中，Cyantron robotruck車隊覆蓋的里程從2023年同期的超過800萬公里增加到超過1200萬公里。

此外，小馬智行還給出了另一種業(yè)務劃分的收入情況。根據服務的性質，公司的收入來源也可以分為工程解決方案服務，主要代表公司向OEM和其他行業(yè)參與者提供的服務和軟件解決方案；虛擬司機運營服務，包括公司向乘客收取的乘坐機器人出租車的費用，以及向物流平臺收取的運輸服務費；以及產品銷售，包括虛擬司機和車輛域控制器產品中使用的AV硬件套件。

報告期內，工程解決方案服務的收入分別為4500萬美元、4060萬美元、620萬美元；虛擬司機運營服務的收入分別為2140萬美元、2390萬美元、1800萬美元；產品銷售產生的收入分別為200萬美元、740萬美元、60萬美元。

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毛利率大幅下跌，經營活動現金流下降

雖然小馬智行各項業(yè)務如火如荼地發(fā)展著，但是其毛利率的表現卻不盡人意。報告期內，錄得毛利率分別為46.9％、23.5％、10.5％。

公司表示，2023年，毛利率下滑主要是由于這兩年之間各種許可和應用項目的毛利率情況不同。2023年，公司簽訂了幾份新的許可和應用合同，其中產品銷售作為解決方案和服務的組成部分，占了很大一部分。由于與提供服務相比，產品銷售通常產生較低的毛利率，許可和應用業(yè)務的毛利率在2023年有所下降，導致整體毛利率下降。

而毛利率由截至2023年上半年的1.8％增加至2024年同期的10.5％，主要是由于截至2024年上半年的各種許可和應用項目的毛利率情況不同。

在期間費用方面，報告期內，小馬智行分別錄得研發(fā)費用1.536億美元、1.227億美元、5870萬美元，當中70.8％、61.6％、68.6％為研發(fā)人員的雇員薪酬。同一時期內，銷售、一般和行政開支分別為4917.8萬、3741.7萬、1557.9萬。

此外，小馬智行的現金流情況也在逐漸承壓。

報告期內，公司經營活動使用的現金流量凈額分別為1.55億、1.15億、5912.2萬；年末/期末現金、現金等價物和限制性現金分別為3.19億、4.26億、3.35億。

面對著商業(yè)化的長期拉鋸戰(zhàn)，眼下小馬智行的現金流同樣是當務之急。（港灣財經出品）

       原文標題 : 小馬智行估值大縮水：毛利率連年大跌，Robotaxi預計2026年商業(yè)化